市場的運行正逐漸走向平穩(wěn)。從近期場內(nèi)外杠桿資金的情況看，場外配資市場存量的清理持續(xù)開展、第三方配資系統(tǒng)服務(wù)商加快內(nèi)部轉(zhuǎn)型、銀行逐步收緊配資業(yè)務(wù)以及兩融余額規(guī)模屢創(chuàng)新低，高杠桿融資風險正逐漸被化解。盡管部分高估值板塊仍需調(diào)整，但A股去杠桿或步入尾聲。

　　有券商認為，當前仍需加強對場內(nèi)外杠桿的監(jiān)管，警惕部分場外違規(guī)配資的現(xiàn)象，以防高杠桿配資卷土重來。值得注意的是，近期包括公私募、產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的各類資金顯露出抄底跡象。市場人士表示，當前A股正處于深度調(diào)整之后的修復期，待場內(nèi)氣氛重新活躍，增量資金有望持續(xù)進場。

　　銀行收縮配資業(yè)務(wù)

　　在監(jiān)管強化之后，杠桿資金開始退潮，此前過度繁榮的配資市場也日漸蕭條，各類金融機構(gòu)對杠桿率的控制變得逐漸謹慎，場內(nèi)外融資規(guī)模迅速下調(diào)。A股的去杠桿化已經(jīng)取得了明顯進展。

　　　據(jù)了解，由于一系列措施持續(xù)落地，場外配資市場的清理不斷加速，包括網(wǎng)絡(luò)配資平臺、第三方配資系統(tǒng)服務(wù)商等在內(nèi)的機構(gòu)均在加快內(nèi)部業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。近期，同花順方面人士向有關(guān)媒體表示，正在加速對配資存量客戶的清理，預(yù)計8月中旬將全部清理完畢，并計劃完全停止場外配資相關(guān)業(yè)務(wù)。中證協(xié)表示，8月將開始接受證券公司外部接入信息系統(tǒng)評估認證申請。這也意味著場外配資方面的清查或已經(jīng)進入最后階段。

　　　不少民間配資公司也陸續(xù)傳出關(guān)閉配資業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)回小額貸款、客戶理財?shù)葌鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)的消息。據(jù)某配資平臺相關(guān)負責人透露，目前行業(yè)內(nèi)堅持配資業(yè)務(wù)的平臺或公司并不多，業(yè)務(wù)方向均出現(xiàn)很大調(diào)整。“有些業(yè)務(wù)模式單一的純配資平臺已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)務(wù)全部關(guān)停的情況，而實力較強的配資平臺轉(zhuǎn)向做一些資產(chǎn)管理或其他高風險的理財業(yè)務(wù)，全行業(yè)都在緊急調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)和運營模式。”

　　　與此同時，傳統(tǒng)金融機構(gòu)對杠桿配資仍然十分謹慎，通過降杠桿來防控風險已成為普遍的做法。日前，有市場消息稱，光大銀行調(diào)整配資業(yè)務(wù)準入政策和報價，對股票二級市場組合類配資杠桿降低至不超過1:1，較多數(shù)銀行的2倍杠桿，下調(diào)幅度非常大。除此之外，有銀行開始跟進收縮配資業(yè)務(wù)杠桿，將配資業(yè)務(wù)審批權(quán)及杠桿比例等風控交由總行掌控。

　　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，不排除后續(xù)有多家銀行采取類似措施，銀行資金對接股市的去杠桿有可能加速。某商業(yè)銀行相關(guān)人士表示，由于當前市場對杠桿控制普遍謹慎，加上銀行配資業(yè)務(wù)的自查力度不斷加大，對于股市相關(guān)的配資業(yè)務(wù)，整體積極性不高。雖然配資業(yè)務(wù)并沒有完全停止，但配資杠桿比例降低幅度較大，而且也采取了更加嚴格的風控措施。

　　　除此之外，券商機構(gòu)的場內(nèi)融資同樣進入去杠桿化趨勢。據(jù)深圳某大型券商營業(yè)部人士表示，由于此前強平事件的影響，令不少客戶逐漸認清高杠桿融資的風險，能夠主動調(diào)整自己的持倉情況和操作配置來降低杠桿。“有些融資客戶在前期反彈中，彌補了部分損失，也相應(yīng)降低了投資杠桿，新增融資的需求也比較少，預(yù)計后續(xù)券商融資規(guī)模還會出現(xiàn)下降。”上述人士認為，在此前市場大幅調(diào)整之際，融資客戶均承受了較大虧損，對杠桿的使用會更加謹慎，大多開始轉(zhuǎn)向低杠桿投資方式。

　　高杠桿風險被化解

　　不難看到，從監(jiān)管層持續(xù)落實去杠桿措施、機構(gòu)主動降低杠桿到融資客自主去杠桿投資操作，A股去杠桿的影響日漸深刻。此前引發(fā)市場劇烈起伏的高杠桿資金規(guī)模也開始縮減，場內(nèi)高杠桿倍數(shù)被嚴格限制。有不少機構(gòu)及市場人士判斷，當前A股市場的去杠桿可能已經(jīng)進入尾聲。

　　　從場內(nèi)兩融數(shù)據(jù)來看，從6月中旬至6月末，券商融資余額迅速減少，融資融券余額維持在1.4萬億元左右。7月大盤指數(shù)波動劇烈，兩融余額持續(xù)走低。7月30日，兩融余額下降至1.37萬億元，相比前期高位，兩融余額規(guī)模減少40%以上。業(yè)內(nèi)人士認為，當前場內(nèi)杠桿已經(jīng)下降至安全范圍，監(jiān)管層仍將對兩融持續(xù)規(guī)范，以確保杠桿資金被納入風險可控范疇。

　　　與此同時，由于場外高杠桿清理逐漸完成，場外配資規(guī)模也出現(xiàn)了巨幅下調(diào)，高杠桿倍數(shù)將被逐漸化解。有第三方調(diào)研平臺認為，通過場外杠桿配資進場的資金正在被逐漸擠出市場，隨著配資平臺陸續(xù)推出和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，存量配資資金還將繼續(xù)從場內(nèi)退出。國金證券統(tǒng)計，在經(jīng)歷了一系列政策收緊的沖擊之后，數(shù)家場外配資從業(yè)人員反饋的結(jié)果是，目前場外配資存量規(guī)模已大幅縮水，粗略估計是高峰時期2萬億存量規(guī)模的20%左右。

　　　短期看，A股去杠桿化或已進入尾聲。南方基金首席策略分析師楊德龍判斷，當前兩融規(guī)模已經(jīng)從高點跌至1.3萬億水平，市場去杠桿已經(jīng)基本完成，下半年較難出現(xiàn)暴漲暴跌局面。高盛發(fā)布報告認為，融資融券絕對規(guī)模以及占自由流動市值的比例已從最高點8.25%降至目前的5.78%，表明去杠桿進程已經(jīng)過去了三分之二。

　　　“經(jīng)歷一系列去杠桿舉措之后，場內(nèi)外融資規(guī)模大幅下調(diào)，在近期救市組合拳持續(xù)發(fā)力的大背景下，我們傾向于短期內(nèi)A股去杠桿或已經(jīng)進入階段性尾部。”國金證券策略分析師李立峰表示。

　　　不過，也有觀點指出，盡管市場運行逐漸平穩(wěn)，但仍需充分認識杠桿融資的風險。若市場出現(xiàn)大幅反彈，場外違規(guī)配資卷土重來，可能給市場帶來風險。上述配資業(yè)人士透露，當前仍有部分配資平臺并沒有放棄股票配資業(yè)務(wù)，或者轉(zhuǎn)為線下人工盯盤模式，或者采用理財計劃模式。另有消息稱，有些配資公司甚至通過自制配資軟件，來為客戶提供配資服務(wù)。“配資市場需求實際上仍和市場行情關(guān)聯(lián)較大，不排除有些配資平臺也在研究配資的新模式，來繞開當前監(jiān)管，繼續(xù)開展高杠桿配資業(yè)務(wù)。”

　　　券商人士認為，需要改進當前市場風險管理和制度安排，對高杠桿融資有所警惕，建議監(jiān)管層進一步規(guī)范杠桿。國泰君安首席宏觀分析師任澤平指出,最近市場稍微反彈,杠桿資金又開始有所恢復，部分損失較大的客戶希望通過博取反彈彌補前期損失，建議市場仍要盡快地降低杠桿,規(guī)范發(fā)展杠桿。安信證券首席經(jīng)濟學家高善文撰文提出，為防范未來市場系統(tǒng)性風險再度重演，建議強制所有“具有杠桿或者類似杠桿機制”的產(chǎn)品進行及時和完備的信息披露，也可以考慮對市場的總體杠桿比例進行限制，并將杠桿交易限制在場內(nèi)；滿足一定觸發(fā)條件的情況下，限制大額杠桿只能在場外進行平倉，由于無法及時平倉形成的損失由“大額資金提供者”來吸收。

　　流動性現(xiàn)回暖跡象

　　實際上，在這一輪去杠桿的進程中，流動性不足的問題也成為市場焦點。有市場人士提出，此輪牛市由資金驅(qū)動支撐而起，去杠桿化的同時也令資金離場的速度加快，市場拋盤壓力加重，指數(shù)大幅下跌，一時之間“融資去杠桿引發(fā)熊市的觀點”引起了爭議。

　　　不過，多數(shù)機構(gòu)人士認為，去杠桿令大盤牛熊轉(zhuǎn)換的理由并不充分。從流動性角度看，近期包括公私募、險資以及牛散等各類資本陸續(xù)抄底進場，資金流動性狀況逐漸獲得改善。隨著投資者情緒逐漸修復以及市場活躍度穩(wěn)定回升，增量資金將會緩步進場。

　　　國泰君安指出，融資融券根本作用是提供市場的流動性深度，高杠桿資金不是主流增量資金。本輪牛市，兩融杠桿資金增量不足總流入資金的1/8，即便考慮場外配資，杠桿資金占總資金比重不超過20%。當前杠桿資金以外的其他資金，包括散戶資金、機構(gòu)資金、產(chǎn)業(yè)資本、海外資金近期均有流入跡象。若未來回暖跡象持續(xù)，將進一步印證和支撐“杠桿牛后未必是去杠桿熊”的觀點。

　　　為穩(wěn)定市場信心，7月初，監(jiān)管層號召上市公司通過增持等形式維護自身股價，A股市場也掀起一股產(chǎn)業(yè)資本的增持潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月份滬深兩市有907家公司被凈增持，凈增持量達到43.2億股，凈增持市值高達632億元，7月總減持市值約60億元，不足6月份的一成。市場人士表示，產(chǎn)業(yè)資本增持潮的出現(xiàn)，一般處于大盤指數(shù)區(qū)域低位，后續(xù)市場上漲行情的出現(xiàn)是大概率事件。

　　　業(yè)內(nèi)人士認為，當前產(chǎn)業(yè)資本增持踴躍、公私募基金持倉水平總體較低、居民財富配置轉(zhuǎn)移至股市趨勢未變，這些均是去杠桿后的市場行情可能向好的積極信號。博時基金宏觀策略部高級宏觀分析師魯旭表示，在當前的宏觀背景下，下半年降準的概率很大。這也意味存量博弈的可能性不大，只要市場情緒逐漸修復并回歸正常，新的資金會大概率選擇進入市場。