地方政府依靠當地銀行來保持信貸不斷流入，企業為履行越來越重的償貸義務正借入越來越多的債。與此同時，據銀行業人士估算，不良貸款的實際規模最高達貸款總額的30%。

這就是2016年浙江省制造業的狀況。

　　傳統上，這個東部沿海省份是中國民營企業的心臟地帶。上一個十年期間，現任中國國家主席的習近平曾以代省長和省委書記身份，在這里創下政績，培育了該省的民營部門，發展了與中國商業中心上海的關系（上海位于浙江省的東北方）。

　　在景氣的時候，民營企業的集中帶來了增長。但在不景氣的時候，這種狀況意味著經濟缺乏政府支持，這種缺乏會造成痛苦。

　　2011年在浙江省的民營企業中心溫州發生的信貸危機只是一次前奏，預示著在當代中國擁抱資本主義的首批浪潮之一破碎之際，民營部門將面臨一場持續時間更長、更嚴重、席卷全省的低迷。

英國《金融時報》旗下《投資參考》(FT Confidential Research)對浙江省民營部門開展的調研發現，在經濟放緩、訂單枯竭之際，企業在越來越重的債務負擔重壓下舉步維艱。

　　如果沒有地方政府官員和當地銀行打掩護，局面或許還會糟得多，甚至可能爆發危機——地方政府官員和當地銀行都不愿承認這一問題。

　　在《投資參考》接觸的企業中，絕大多數承認它們在通過借新債還舊債來避免違約。研究發現，81.3%的受訪企業表示，它們曾通過從主流或地下銀行借錢來償還現有債務。設備轉讓、貸款展期及更近些時候的債轉股方式也被用于避免違約，不過眼下債務鏈條繃得越來越緊。

　　46.9%的受訪企業報告應收賬款的回收顯著延遲。官方數字顯示，過去五年，浙江省制造業應收賬款已攀升55%。

　　逾半數受訪企業表示，它們預計今后12個月債務壓力會不斷攀升；80%的受訪企業表示，它們的壞賬水平會升高（見下圖）。

　　不過，只有3%的受訪企業認為自己的償債壓力會在今后12個月達到無法承受的地步，這頗能說明一些問題。

　　目前，浙江的地方政府和當地銀行正聯手為省內民營企業打掩護，以避免一場全面債務危機。在中國四大國有銀行之一的一家當地分支，一名信貸員表示，他的頭號任務是“掩蓋壞賬”。金華銀監分局　　 　　　　　　　　　　

　　(Jinhua City Banking Regulatory Bureau)則在上個月表示，地方銀行“對市場前景較好、暫時經營困難的小微企業，可通過信貸展期、借新還舊等貸款重整措施，緩解企業債務壓力，不能一刀切，簡單壓貸、抽貸、斷貸”。

　　今年第一季度末，浙江省不良貸款率的官方數字為2.39%，全國的數字則為1.75%。然而，據當地銀行業人士估計，浙江省真實的不良貸款率很可能在20%到30%之間。只要政府官員、銀行業人士以及企業本身不愿承認壞賬，浙江省的“清算之日”就可以往后推。

　　中央政府一直在全國層面上積極鼓勵這種行為——盡管政府內部和外部人士對此提出了越來越多的警告。這些人士稱，這種“展期和自我欺騙”的風氣只是在拖延問題，而問題遲早還是會爆發；這種拖延使得眼下的失衡狀況繼續惡化，因而最終結果很可能比不拖延還要糟得多。

　　《人民日報》(People's Daily)最近發表了一篇文章，批評政府未能迎難而上解決壞債問題，并暗示部分最高層人士正在失去耐心。文中出現的“權威人士”據傳與習近平關系密切。

　　至少可以說，這篇文章的出現為債務纏身的全國性國有企業帶來了不確定性，也為浙江的民營企業帶來了不確定性。

　　孫昱是《投資參考》(FT Confidential Research)網絡研究主管

　　譯者/簡易